ناشونال جريد بي إل سي

National Grid plc هي شركة قابضة للمرافق الخاضعة للتنظيم، تتحدد أرباحها بقدر أقل من الحصة السوقية وبقدر أكبر من التسويات التنظيمية في ولايتين قضائيتين. وتستند قدرتها التنافسية إلى الضرورة المادية لشبكاتها وإلى مصداقية برنامجها الاستثماري لدى Ofgem والجهات التنظيمية في الولايات الأمريكية.

الموقع في القطاع

تحتل National Grid موقعاً هيكلياً في أنظمة الطاقة البريطانية وفي شمال شرق الولايات المتحدة يصعب على منافسين قلائل تكراره. فهي في إنجلترا وويلز المشغّل الوحيد لنقل الكهرباء عالي الجهد، بامتلاكها نحو 7,200 كيلومتر من خطوط النقل الهوائية و2,800 كيلومتر من الكابلات الأرضية، كما توسّع شبكات التوزيع الإقليمية التابعة لها في ميدلاندز وجنوب غرب إنجلترا وجنوب ويلز هذا النطاق ليشمل عملاء الجهد المنخفض. وفي الولايات المتحدة تشغّل شبكات توزيع الكهرباء والغاز الخاضعة للتنظيم في نيويورك وماساتشوستس، وتنافس على رأس المال والاهتمام التنظيمي مع Consolidated Edison وEversource Energy وAvangrid. وتضعها خطوط الربط البحرية التابعة لها مع فرنسا وهولندا وبلجيكا والنرويج والدنمارك بين أكبر مالكي روابط الكهرباء العابرة للحدود في أوروبا. وتتنافس المجموعة المحددة في إفصاحاتها، بما في ذلك SSE وScottishPower (Iberol­dola) وUK Power Networks والمرافق الأمريكية المذكورة أعلاه، بشكل أساسي على الهامش من أجل روابط التوليد وتخصيص رأس المال والسوابق التنظيمية بدلاً من التنافس على العملاء النهائيين.

الحجم ذو دلالة لكنه ليس مهيمناً من حيث الإيرادات. فإيرادات السنة المالية 2025 البالغة 23.267 مليار دولار وصافي الدخل البالغ 3.582 مليار دولار تضعها بين أكبر المرافق الأوروبية، رغم أن الإيرادات تحركت ضمن نطاق يتراوح بين 19.36 مليار دولار و26.337 مليار دولار على مدى خمس سنوات مالية، ما يعكس استرداد التكاليف المارة وليس نمو الأحجام. ويستند 31,425 موظفاً في المجموعة وحقوق ملكية بقيمة 37.826 مليار جنيه إسترليني للسنة المالية 2025 إلى ميزانية عمومية مبنية للأصول طويلة الأجل. ويوسّع إدراجها المزدوج في بورصة لندن (NG.) وبورصة نيويورك (NGG) قاعدتها الاستثمارية، إذ تضم الملاك المفصح عنهم BlackRock بنسبة 7.6% وThe Capital Group Companies بنسبة 5.1% وVanguard بنسبة 4.8% وADIA بنسبة 3.4%.

المزايا التنافسية

الميزة الأولى هي الخندق التنظيمي: فشبكات النقل والتوزيع احتكارات طبيعية، والعوائد المسموح بها على قيمة الأصول الخاضعة للتنظيم توفر قاعدة أرباح يمكن التنبؤ بها لا تستطيع المولدات التجارية وتجار التجزئة مجاراتها. والميزة الثانية هي كثافة الأصول في نظام متزامن واحد؛ فشبكة النقل في إنجلترا وويلز وشبكات التوزيع المجاورة تخلق أوجه تآزر تشغيلية وتخطيطية لا تحققها شركة توزيع مستقلة. والميزة الثالثة هي محفظة خطوط الربط، التي تربط بريطانيا العظمى بخمسة أسواق قارية وتولّد دخلاً غير خاضع للتنظيم من فروق الأسعار العابرة للحدود، بما ينوّع المصادر بعيداً عن العوائد التنظيمية البحتة. والميزة الرابعة هي الحضور الأمريكي، الذي يمنح المجموعة نظامين تنظيميين وعملتين، والذي توسّع عبر استحواذ PPL UK للتوزيع ونشر رأس المال المستمر.

حجم برنامج رأس المال هو بحد ذاته ميزة في نموذج خاضع للتنظيم: فالاستثمار الرأسمالي القياسي البالغ 11.6 مليار جنيه إسترليني المعلن للسنة المالية 2026 يوسّع قاعدة الأصول الخاضعة للتنظيم التي تُكتسب عليها العوائد المسموح بها مستقبلاً، شريطة بقاء التنفيذ ضمن المخصصات التنظيمية. وأظهرت النتائج النصفية للسنة 2026/27 ارتفاع الربح التشغيلي القانوني بنسبة 55% إلى 2,359 مليون جنيه إسترليني، ووجّهت الإدارة نحو نمو ربحية السهم الأساسية بنسبة 15-16% للسنة 2026/27 مقابل أساس 2025/26، ما يشير إلى أن دورة الاستثمار بدأت تتحول إلى أرباح.

التوسع الاستراتيجي

تتمحور استراتيجية التوسع حول نشر رأس المال الخاضع للتنظيم بدلاً من التنويع القائم على الاستحواذ. ويُوجَّه برنامج رأس المال للسنة المالية 2026 البالغ 11.6 مليار جنيه إسترليني نحو قدرة الشبكة ومرونتها وروابطها في بريطانيا العظمى ونحو الاستثمار في الشبكات الأمريكية، وكلاهما يدرّ عوائد مسموحاً بها بمجرد دخوله الخدمة. وقد وسّع استحواذ PPL UK للتوزيع بصمة التوزيع للمجموعة إلى ميدلاندز وجنوب غرب إنجلترا وجنوب ويلز، مضيفاً نشاطاً ثانياً لتوزيع الكهرباء الخاضع للتنظيم إلى جانب النقل. وتواصل National Grid Ventures الاحتفاظ بخطوط الربط مع فرنسا وهولندا وبلجيكا والنرويج والدنمارك وتطويرها، فيما توفر National Grid Partners تعرضاً في مرحلة مبكرة لتقنيات الشبكة دون التزام رأسمالي مادي قريب الأجل.

المغزى هو شركة تعتزم تنمية قاعدة أصولها الخاضعة للتنظيم بوتيرة أسرع من إيراداتها، قابلةً احتياجات تمويلية أعلى مقابل قاعدة أرباح أكبر في المستقبل. وتعتمد هذه الاستراتيجية على تسويات تنظيمية تعترف بالاستثمار، وعلى نتائج تكلفة رأس المال تحافظ على العوائد، وعلى قدرة تنفيذية عبر ولايتين قضائيتين. ويشير توجيه نمو ربحية السهم الأساسية بنسبة 15-16% للسنة 2026/27 إلى أن الإدارة تتوقع أن تترجم موجة الاستثمار الحالية إلى ربحية للسهم ضمن أفق التخطيط، لكن الآلية تنظيمية لا تجارية، لذا تحددها الجهات التنظيمية لا المجموعة.

المخاطر والتوقعات

أهم خطر هو الخطر التنظيمي. فالعوائد المسموح بها في بريطانيا العظمى تُحدَّد عبر ضوابط الأسعار لدى Ofgem، والأرباح الأمريكية تعتمد على الإجراءات التنظيمية للولايات؛ ومن شأن تسوية أقل سخاءً أو تأخر في استرداد التكاليف أن يضغط على العوائد في برنامج رأسمالي بقيمة 11.6 مليار جنيه إسترليني. والخطر الثاني هو التمويل والتنفيذ: فالكثافة الرأسمالية العالية ترفع احتياجات الدين وحقوق الملكية، ومن شأن تجاوزات التكاليف أو التأخيرات في مشاريع الشبكات الكبرى أن تآكل العوائد التي يُفترض أن يحققها الاستثمار. والثالث هو اقتصاديات خطوط الربط، حيث تعتمد الإيرادات على فروق أسعار الجملة بين بريطانيا العظمى والأسواق القارية التي قد تضيق مع تغيّر مزيج التوليد وقدرة الربط.

التوقعات مستقرة لكنها غير محصّنة. فقاعدة الأصول الخاضعة للتنظيم والشبكات التي لا غنى عنها تدعم توليد نقدي يمكن التنبؤ به، وارتفاع الربح التشغيلي النصفي للسنة المالية 2026 بنسبة 55% إلى 2,359 مليون جنيه إسترليني إلى جانب توجيه نمو ربحية السهم الأساسية بنسبة 15-16% للسنة 2026/27 يشير إلى زخم في الأرباح عبر دورة الاستثمار. وتقلب الإيرادات، كما يوضحه النطاق من 19.36 مليار دولار في السنة المالية 2021 إلى 26.337 مليار دولار في السنة المالية 2023، ظاهرة استرداد تكاليف مارة إلى حد كبير وليست إشارة طلب. وعلى الميزان، يدعم النموذج الخاضع للتنظيم ومحفظة خطوط الربط وحجم برنامج رأس المال نظرة إيجابية متوسطة الأجل، تخفف منها المخاطر التنظيمية والتمويلية. درجة VerityRank البالغة 80/100.