شركة تصنيع أشباه الموصلات الدولية

تُعد SMIC الرائدة من حيث الحجم بين شركات تصنيع الرقائق الصينية المتخصصة في البر الرئيسي، ولا يقوم موقعها على ريادتها في العمليات بقدر ما يقوم على الطاقة الإنتاجية والطلب المحلي والتوافق مع الدولة. وقد وضعتها إيرادات السنة المالية 2025 البالغة 9.33 مليار دولار وإيرادات الربع الثاني من 2026 التي تجاوزت 3 مليارات دولار في موقع متقدم بكثير على نظيراتها المحلية، لكن السؤال التنافسي هو ما إذا كان هذا الحجم يتحول إلى هامش ربح مستدام.

الموقع في القطاع

سوق تصنيع الرقائق العالمية متعدد المستويات. تتنافس TSMC وSamsung Foundry في الطرف المتقدم؛ وتحتفظ GlobalFoundries وUMC بمواقع في العُقد الناضجة مع قواعد عملاء متنوعة جغرافياً؛ وتخدم طبقة صينية — SMIC وHua Hong Semiconductor وNexchip — سوقاً محلية دفعت السياسات نحو التوريد المحلي. وتقع SMIC في قمة هذه الطبقة الثالثة. وتركّز 90.2% من إيراداتها في البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ هو في آن واحد مصدر موقعها وقيودها الرئيسية: فهي المورّد المحلي الافتراضي لمصممي الرقائق الذين لا يستطيعون أو لا يرغبون في استخدام مصانع خارجية، لكن تعرّضها للعملاء في أمريكا الشمالية وأوروبا — الذين يمنحون GlobalFoundries وUMC تنويعاً عبر الدورات — محدود.

لم تكن الدورة رحيمة باقتصاديات العُقد الناضجة على مستوى القطاع بأكمله، وأرقام SMIC تُظهر ذلك. ارتفعت الإيرادات من 5.44 مليار دولار في السنة المالية 2021 إلى 9.33 مليار دولار في السنة المالية 2025، غير أن صافي الدخل انخفض من 1.82 مليار دولار في السنة المالية 2022 إلى 0.69 مليار دولار في السنة المالية 2025. وارتفاع الإيرادات مع انخفاض الأرباح هو السمة المميزة لإضافة طاقة إنتاجية قبل الطلب ولضغط التسعير على العُقد التي تكون فيها SMIC في أقوى موقع. ويُعد التحسن في الربع الثاني من 2026، مدفوعاً بطلب الذكاء الاصطناعي الذي ضيّق الطاقة الإنتاجية لتصنيع الرقائق وأتاح زيادات في الأسعار، أول دليل منذ عدة سنوات على أن بيئة التسعير قد تنقلب.

المزايا التنافسية

مزايا SMIC هيكلية وليست تكنولوجية. أولاً، الطاقة الإنتاجية: مصانع 8 بوصات و12 بوصة في شنغهاي وبكين وتيانجين وشنتشن تمنحها حضوراً لا يضاهيه أي منافس محلي، والمشروع المشترك للترصيص في جيانغيين يوسّع حزمة الخدمات لتشمل مراحل المعالجة الخلفية. ثانياً، تثبيت الطلب: مع 90.2% من إيرادات الربع الثاني من 2026 آتية من البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ، تستفيد SMIC من أجندة الإحلال المحلي التي توجّه طلب مصممي الرقائق الصينيين نحو الطاقة الإنتاجية المحلية بصرف النظر عن ظروف الدورة العالمية.

ثالثاً، الوصول إلى رأس المال. الإدراج المزدوج في هونغ كونغ وشنغهاي، إلى جانب مساهمين مرتبطين بالدولة — Datang بنسبة 14.07% والصندوق الكبير بنسبة 9.25% — يمنحان SMIC مصادر تمويل أقل حساسية للأرباح الفصلية من مصنع رقائق تجاري بحت. وهذا مهم في قطاع يستهلك فيه مصنع واحد بحجم 12 بوصة سنوات من رأس المال قبل أن يدرّ إيرادات. رابعاً، اتساع الخدمات: تصنيع الأقنعة ودعم تصميم الملكية الفكرية وفحص الرقائق تتيح لـ SMIC تحقيق إيرادات أكبر لكل عميل مما يتيحه نموذج بدء تصنيع الرقائق البحت.

التوسع الاستراتيجي

استراتيجية التوسع تقودها الطاقة الإنتاجية ومركّزة جغرافياً في الصين. وتمثل مجموعات التصنيع الأربع — شنغهاي وبكين وتيانجين وشنتشن — رهاناً متعمداً على أن الطلب المحلي سيستوعب الطاقة الإنتاجية للعُقد الناضجة وFinFET أسرع مما يستطيع المنافسون العالميون إضافة إمدادات مكافئة داخل الصين. ويتماشى الاستحواذ القائم على الأسهم على الحصة المتبقية البالغة 49% في SMNC، والذي رفع حيازة الصندوق الكبير إلى 9.25%، مع هذا المنطق: فتوحيد ملكية منصة 12 بوصة في بكين يبسّط السيطرة على طاقة إنتاجية تهم قاعدة العملاء المحليين.

وما تعنيه الاستراتيجية هو شركة ستواصل إضافة أصول ثابتة قبل أن تضيف أرباحاً. ارتفع إجمالي الأصول من 229.93 مليار يوان صيني في السنة المالية 2021 إلى 367.72 مليار يوان صيني في السنة المالية 2025، بزيادة 60%، بينما ظل صافي الدخل في السنة المالية 2025 دون مستوى السنة المالية 2022. وسيثقل الاستهلاك الناتج عن تلك القاعدة من الأصول على الهوامش إلى أن تتحسن معدلات الاستخدام والتسعير معاً. وزيادات الأسعار في الربع الثاني من 2026 شرط ضروري لذلك التحسن، وليست شرطاً كافياً.

المخاطر والتوقعات

ثلاثة مخاطر هي الأهم. الأول هو انضغاط الهامش بسبب قاعدة الأصول: مع هامش صافٍ يقارب 7.4% في السنة المالية 2025 وأصول بقيمة 367.72 مليار يوان صيني، تملك SMIC هامش أمان ضئيل إذا انخفض تسعير العُقد الناضجة مجدداً. والثاني هو التركّز الجغرافي: 90.2% من إيرادات الربع الثاني من 2026 آتية من البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ، ما يعني أن تباطؤ الطلب المحلي أو تحولاً في الدعم السياسي سيضرب الإيرادات مباشرة، دون سجل خارجي يعوّض ذلك. والثالث هو الفجوة التنافسية في العُقد المتقدمة، حيث تواصل TSMC وSamsung Foundry وGlobalFoundries رسم خارطة طريق العمليات وحيث لا تنافس منصات FinFET لدى SMIC على عملاء الطرف المتقدم.

تتوقف التوقعات على ما إذا كان تحسن التسعير في الربع الثاني من 2026 سيستمر طويلاً بما يكفي لرفع صافي الدخل مجدداً نحو مستوى السنة المالية 2022 البالغ 1.82 مليار دولار في وقت تُستهلك فيه الطاقة الإنتاجية الجديدة. ويشير نمو الإيرادات بنسبة 16.49% في السنة المالية 2025 وضيق الطاقة الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي في 2026 إلى أن الطلب ليس القيد المُلزم. بل التنفيذ على صعيد معدلات الاستخدام والتسعير هو القيد. وعلى هذا الأساس، تحصل SMIC على درجة VerityRank Score البالغة 77/100.